Számos oka van annak, hogy egy cégfelvásárlást idegen tőkéből finanszírozzanak. Egyes vevőknek egyszerűen nem áll rendelkezésre elegendő készpénz.
Mások javítani szeretnék a sajáttőke arányos megtérülést olcsón elérhető hitelek felhasználásával (lásd korábbi cikkünket „A cégértékelés optimalizálása a tőkeköltségen keresztül”). Megint más befektetők a kölcsönök kamatainak adóból való leírhatóságát használják ki, amelyre a legtöbb jogrendszer lehetőséget ad. A mennyiségi lazítás az elmúlt évtizedben olcsóbbá tette a kölcsönöket, a történelmi szintekhez viszonyítva. Amikor a tőke növelése szükségességessé válik, az adósságfinanszírozás révén a cég elkerülheti a sajáttőke és maga az irányítás felhígulását.
A közepes méretű vállalkozások legtöbbször csak korlátozottan férnek hozzá nyilvános tőkepiacokhoz (részvények vagy kötvények), ezért nem sok más alternatívájuk van, mint bankhitelből finanszírozni egy cégfelvásárlást. Az alábbi táblázat összefoglalja a cégfelvásárlás finanszírozására szolgáló bankhitelek néhány alapvető típusát.
1.ábra: Bankhitel típusok cégfelvásárlás finanszírozására 1
Amikor egy felvásárló finanszírozási lehetőségeket mérlegel, a célvállalat eszközein és cash-flow-ján alapuló hitelek lehetőségeit veszi figyelembe, ám a két vállalat közötti szinergiákat sokszor elhanyagolják. Évekkel ezelőtt a Hungarian Telephone and Cable Corporation (HTCC) társaságot képviseltük a PanTel, egy közép-európai adatkommunikációs társaság felvásárlásánál, ahol olyan pénzügyi modellt készítettünk, amely meggyőzően alátámasztotta az akvizícióból származó, évente 20 millió eurót meghaladó szinergiákat. Ez a HTCC-nek plusz cash flow-t biztosított a további akvizíciós finanszírozáshoz, és a cégértékelést 6x EBITDA értéken figyelembe véve, ez további 120 millió EUR-t jelentett. (A szinergiaelemzéseket azonban nem árt fokozott óvatossággal kezelni, mivel a szinergiák gyakran káprázatnak bizonyulnak).
Összegzésképpen: az adósságfinanszírozás rugalmas és viszonylag olcsó lehetőség a felvásárlások finanszírozására, különösen a mai versenyképes és likvid piaci környezetben. A tőkeáttétel azonban jelentős kockázat lehet, amely hozzájárulhat vagy okozhat is üzleti kudarcot, különösen recesszió vagy pénzügyi válság idején. A felvásárló cég finanszírozási döntését erősen befolyásolja az adósság-kapacitása, a meglévő tőkeáttétel és a célzott vállalat tőkeáttételi aránya – röviden, a részvényesek kockázatvállalási hajlandósága, illetve a megtérülési elvárásaik. Az egyensúlyt kell megtalálni.
A közepes méretű vállalkozások legtöbbször csak korlátozottan férnek hozzá nyilvános tőkepiacokhoz (részvények vagy kötvények), ezért nem sok más alternatívájuk van, mint bankhitelből finanszírozni egy cégfelvásárlást. Az alábbi táblázat összefoglalja a cégfelvásárlás finanszírozására szolgáló bankhitelek néhány alapvető típusát.
1.ábra: Bankhitel típusok cégfelvásárlás finanszírozására 1
| Típus | Meghatározás | Jellemzők | Hitelfelvevő | Jótálló/Kezes |
| Eszköz alapú finanszírozás | A felvásárló, a célvállalat értéke és likviditása, vagy ezek kombinációjának alapján. | Az eszközalapú hitelek különböznek a kereskedelmi lejáratú vagy a rulírozó kölcsönöktől, a kezesség miatt és mert az ellenőrzés a meghatározott eszközökre fókuszál. | Lehet a felvásárló vagy egy általa létrehozott különleges céltársaság. A felvásárolt vállalat eszközei lehetnek értékpapírosítottak. | Nem egyetemes követelmény. |
| Cash-Flow és kötelezettség- vállalási finanszírozás | A hitelfelvevő (és esetleg garanciavállalók) hitelminősége alapján, a hitel visszafizetésére szolgáló cash-flow-t figyelembe véve. | Az ilyen kölcsönökhöz való hozzáférés szilárd és biztos bevételi forrást és magas hitelminőséget követel. | Lehet a felvásárló vagy egy általa létrehozott különleges céltársaság. A felvásárolt vállalat eszközei lehetnek értékpapírosítottak. | Nem feltétlen követelmény. |
| Szponzor-alapú hitelfelvétel | Az M&A ügylet támogatójának (pl. egy szponzor) erőssége, hitelképessége és kötelezettség-vállalásai alapján. | Általában szabványos formátumú, vagy rulírozó hitel, vagy mindkettő, a szponzori támogatás erőteljes követelményével. | Lehet a felvásárló, esetleg a célvállalattal kombinálva, vagy a szponzorral való közös kölcsönfelvételi kapcsolat | A szponzornak mindig kell adnia egyfajta garanciát. |
| Tradicionális project- finanszírozás | A projektfinanszírozás meghatározható egy adott projekt fejlesztésének finanszírozásaként – (ahol a vállalkozás a projektnek tekinthető). | Konkrét üzleti vállalkozás megszerzésével foglalkozik, általában egy helyen, egy üzleti céllal, és erre a “projektre” korlátozva. | A hitelfelvevő a megszerzendő vagy létrehozandó projekt tulajdonosa. | A konkrét projektre való igénybevétel miatt nincs garancia követelmény. |
| Strukturált pénzügyi finanszírozás | olyan finanszírozás, amely változó likviditásra és kockázatra épül, vagy az ügylet likviditási és kockázati szempontjait egy másik gazdasági egységbe teszi át azzal a céllal, hogy növelje a hitelezők likviditását és hitelfelvevők finanszírozási forrásait. | Olyan strukturálási technikákat foglal magába, mint a szintetikus lízing, a saját lízing, a strukturált finanszírozási eszközök révén történő finanszírozás. | Általában egy speciális céltársaság, amelynek célja az ügylet elszigetelése az azt üzemeltető egység esetleges működési veszteségeitől és kockázataitól. | Általában az a gazdasági szereplő, amely ténylegesen végzi az üzleti tevékenységet, vagy annak igazgatója. |
Összegzésképpen: az adósságfinanszírozás rugalmas és viszonylag olcsó lehetőség a felvásárlások finanszírozására, különösen a mai versenyképes és likvid piaci környezetben. A tőkeáttétel azonban jelentős kockázat lehet, amely hozzájárulhat vagy okozhat is üzleti kudarcot, különösen recesszió vagy pénzügyi válság idején. A felvásárló cég finanszírozási döntését erősen befolyásolja az adósság-kapacitása, a meglévő tőkeáttétel és a célzott vállalat tőkeáttételi aránya – röviden, a részvényesek kockázatvállalási hajlandósága, illetve a megtérülési elvárásaik. Az egyensúlyt kell megtalálni.
1A szerzők állították össze az “Adósság finanszírozásban felmerülő M&A Trendek”- írta Alison Manzer (M&A Trending Trends in Debt Financing) adataiból.